Strategy onder water: de mNAV-machine van Saylor hapert

Strategy, het bedrijf achter 's werelds grootste corporate bitcoinpositie, wordt op de beurs nu gewaardeerd op minder dan de bitcoin die het bezit. De enterprise mNAV is officieel onder 1 gezakt, en daarmee staat het fundament van het hele businessmodel onder druk.

Wat is mNAV en waarom maakt het uit?

De mNAV-metric staat voor enterprise multiple to net asset value. De berekening: enterprise value gedeeld door de waarde van het bitcoinbezit. De enterprise value zelf is de beurswaarde van alle uitstaande gewone aandelen, plus totale schuld en alle perpetual preferred stock, minus de USD-reserves.

Jarenlang lag die ratio ruim boven 1. Beleggers betaalden een premie voor het aandeel MSTR, boven de waarde van de onderliggende bitcoin. Dat gaf Strategy een krachtig mechanisme: nieuwe aandelen uitgeven tegen die premie, de opbrengst in bitcoin steken, en zo de totale BTC-positie vergroten zonder de bestaande aandeelhouders te benadelen.

Dat mechanisme werkt alleen zolang de premie bestaat.

De cijfers

De cijfers zijn helder: Strategy staat onder water op zijn totale bitcoinpositie. Het bedrijf betaalde gemiddeld $75.651 per coin, terwijl de bitcoinkoers nu rond $60.000 noteert. Op de totale positie is dat een papieren verlies van ruim $13 miljard.

Waarom 'onder 1' het leverage-model ondermijnt

Zolang MSTR met premie handelde, was kapitaalophalen eenvoudig en niet-verwaterend. Stel: de bitcoin per aandeel is $80 waard en het aandeel noteert op $120, dan haal je met een aandelenuitgifte effectief meer bitcoin op per aandeel dan je weggeeft.

Onder een mNAV van 1 draait die logica om. Het aandeel vertegenwoordigt nu minder dan de onderliggende bitcoinwaarde. Nieuwe aandelen uitgeven op dit niveau betekent effectief dat je eigen vermogen verkoopt met korting op de werkelijke activa. Bestaande aandeelhouders worden verdund terwijl ze al minder ontvangen dan wat er in de kluis ligt.

Sommige analisten vergelijken de situatie met een closed-end fund dat met korting op de intrinsieke waarde noteert, een situatie die beleggers doorgaans als signaal van structureel wantrouwen beschouwen. De nuance: Strategy is geen passief beleggingsvehikel. Het bedrijf heeft nog steeds meerdere financieringsroutes en kan operationele keuzes maken die een closed-end fund niet kan. Maar de concreet beschikbare hefboom is aanzienlijk kleiner geworden.

De eerste bitcoinverkoop sinds 2022

De zorgen werden eind mei 2026 concreter. Strategy verkocht 32 BTC voor circa $2,5 miljoen, de eerste verkoop van bitcoin door het bedrijf sinds 2022. De combinatie van die verkoop met gelijktijdige aandelenverkopen stuurde het aandeel circa 5,85% lager op de dag. De verkoop op zich was symbolisch klein, maar het signaal was groot: het bedrijf begint zijn strakke "never sell"-discipline te nuanceren.

De mNAV-premie begon al te verdwijnen rond november 2025, zo'n zeven maanden geleden. Sindsdien comprimeert de ratio richting of onder de 1,0.

Wat volgt

De vraag is of de mNAV structureel onder 1 blijft of tijdelijk is. Dat hangt af van twee variabelen: de bitcoinkoers en de kapitaalstappen die Strategy kiest. Een herstel van bitcoin richting of boven de gemiddelde aankoopprijs van $75.651 zou de cijfers snel omdraaien. Maar bij de huidige koers van circa $60.000 is de marge krap, en iedere nieuwe aandelenuitgifte op dit niveau vraagt om een sterkere rechtvaardiging dan voorheen.

Bronnen: Strategy (strategy.com), marktdata via financiële media

Cryptovaluta zijn niet gereguleerd en zeer volatiel. Je kunt je volledige inleg verliezen.

Dit artikel is uitsluitend bedoeld ter informatie en vormt geen financieel, beleggings- of fiscaal advies. Today in Finance is geen beleggingsonderneming en beschikt niet over een vergunning als bedoeld in de Wet op het financieel toezicht (Wft). Raadpleeg altijd een gekwalificeerd financieel adviseur voordat je financiële beslissingen neemt. Today in Finance is niet aansprakelijk voor beslissingen genomen op basis van deze informatie.