De Bitcoin-machine van Strategy kraakt: waarom MSTR harder daalt dan de coin zelf

Het aandeel Strategy (MSTR) zakte woensdag naar $97,30, voor het eerst onder de grens van $100 sinds 1 maart 2024. De daling is niet alleen een weerspiegeling van een lagere Bitcoin-koers. De echte stress zit dieper: in de kapitaalstructuur die de hele aankoopstrategie financiert.

Zoals TIF eerder berichtte daalt Bitcoin naar zijn laagste niveau in twee weken. Maar het verhaal van Strategy is een apart verhaal, over leverage die twee kanten op werkt, en over een fundingsmodel dat begint te kraken.

Van $400 naar onder $100

Strategy piekte boven $400 per aandeel in 2025, toen Bitcoin na crypto-vriendelijker beleid van president Donald Trump een all-time high van boven $126.000 bereikte in oktober. Sindsdien is Bitcoin meer dan 50% gedaald naar recent $60.935. MSTR daalde in diezelfde periode nog harder: ruim 38% over de afgelopen maand alleen al, en bijna 5,5% op woensdag. De afgelopen week verloor het aandeel circa 20%.

Dat is het leverage-effect in de praktijk. Strategy bezit een Bitcoin-positie ter waarde van ongeveer $52 miljard, gefinancierd met eigen vermogen én schuld. Als Bitcoin daalt, daalt de waarde van de onderliggende portefeuille. Maar de verplichtingen, de rente op obligaties en de dividendbetalingen op preferente aandelen, blijven staan. De aandeelhouder draagt het neerwaartse risico dat de schuldeiser niet draagt. Het aandeel beweegt dus met een multiplicator.

De STRC-breuk: funding onder par

De kern van de huidige stress is wat er gebeurt met Strategy's preferente aandelen, de zogenoemde STRC-serie, intern ook wel 'Stretch' genoemd. Deze instrumenten zijn ontworpen om kapitaal aan te trekken tegen een par-waarde van $100 per aandeel, waarna de opbrengst wordt ingezet om meer Bitcoin te kopen. Houders ontvangen daarvoor een dubbelcijferig jaarlijks dividend.

Dat mechanisme werkt zolang STRC op of boven par handelt. Daalt het aandeel eronder, dan wordt het efficiënt ophalen van nieuw kapitaal moeilijker: Strategy zou nieuwe aandelen verkopen voor minder dan de nominale waarde, terwijl de dividendverplichting onveranderd blijft. Het effectieve rendement dat het bedrijf moet betalen stijgt daardoor, een verslechtering van de fundingskosten precies op het moment dat de onderliggende portefeuille krimpt.

Volgens koersdata handelde STRC al niet meer op par-niveau na 15 mei, de ex-dividenddatum van vorige maand. Donderdag zakte het aandeel door naar onder de $83. Traders behandelen het nu als een directe graadmeter voor de druk in Strategy's kapitaalstructuur.

De Saylor-verkoop: de stille aanname sneuvelt

Minstens zo ingrijpend als de koersdaling is een signaal dat eerder deze maand nauwelijks aandacht kreeg buiten cryptomarkten: Michael Saylor verkocht voor het eerst in jaren een kleine hoeveelheid Bitcoin. De omvang was beperkt, maar de symboliek niet.

Saylors publieke boodschap aan aandeelhouders en de markt luidde jarenlang: Strategy verkoopt nooit Bitcoin. Het bedrijf was een permanente, richtingloze koper, ongeacht de koers. Dat narratief was geen bijzaak; het was een kernonderdeel van de investeringsthese achter MSTR. Een premie ten opzichte van de onderliggende Bitcoin-waarde was mede gerechtvaardigd door die onwrikbare koopbelofte.

Die aanname staat nu ter discussie.

Convertible notes en de dividenddruk

Tegelijk koopt Strategy, volgens QCP Capital, $1,5 miljard aan convertible senior notes uit 2029 terug. Op zichzelf kan dat worden gezien als balansmanagement, maar in de huidige context voedt het de zorg dat het bedrijf liquiditeit verzamelt om dividendverplichtingen te kunnen nakomen zonder opnieuw schuld te hoeven uitgeven op ongunstige voorwaarden.

Als STRC structureel onder par blijft en de schuldmarkt duurder wordt, zijn er weinig elegante opties: meer Bitcoin verkopen, gewone aandelen uitgeven met verwaterend effect, of de uitbetalingen herstructureren. Geen van die scenario's sluit aan bij het vliegwiel-verhaal dat Strategy de afgelopen jaren verkocht.

Wat volgt

De markt let de komende weken op twee dingen: keert STRC terug boven de par-waarde van $100, wat zou betekenen dat het fundingskanaal weer open is? En maakt Strategy opnieuw een Bitcoin-verkoop bekend, of geeft het gewone aandelen uit om dividendverplichtingen te dekken? Beide vragen raken direct aan de houdbaarheid van het model dat Strategy groot maakte.

Bronnen: QCP Capital (via CryptoBriefing), historische koersdata MSTR en STRC

Cryptovaluta zijn niet gereguleerd en zeer volatiel. Je kunt je volledige inleg verliezen.

Dit artikel is uitsluitend bedoeld ter informatie en vormt geen financieel, beleggings- of fiscaal advies. Today in Finance is geen beleggingsonderneming en beschikt niet over een vergunning als bedoeld in de Wet op het financieel toezicht (Wft). Raadpleeg altijd een gekwalificeerd financieel adviseur voordat je financiële beslissingen neemt. Today in Finance is niet aansprakelijk voor beslissingen genomen op basis van deze informatie.