Kevin Warsh erfde een Fed die de markt al tegenspreekt

De Senaat bevestigde deze week Kevin Warsh als nieuwe voorzitter van de Federal Reserve, opvolger van Jerome Powell. Trump selecteerde hem als de man die de rente naar beneden zou drukken. De obligatiemarkt heeft een ander idee.

Terwijl de confetti van de bevestigingsstemming nog niet is neergedwarreld, stijgen de Amerikaanse rendementen op staatsobligaties al weken. De 2-jaars Treasury yield staat op 4,02%, een maand geleden was dat nog 3,77%. De 10-jaars yield liep op van 4,29% naar 4,49%. En de Fed Funds Rate staat stil. Dat verschil is niet toevallig.

Wat de obligatiemarkt zegt wat de Fed nog niet zegt

De federal funds rate is de korte beleidsrente die de Fed zelf bepaalt. De 2-jaars Treasury yield wordt bepaald door de markt, en weerspiegelt wat obligatiehandelaren verwachten dat de Fed de komende twee jaar gaat doen.

Normaal gesproken ligt de 2-jaars yield iets onder de beleidsrente, omdat markten aan het begin van een versoepelcyclus renteverlagingen inprijzen. Dat de 2-jaars yield nu boven de FFR uitkomt, draait dit signaal volledig om. Ed Yardeni, president van Yardeni Research, schreef dit woensdag in een nota aan klanten: "The market is signaling that the current FFR is too low to curb inflation and may have to be hiked."

Met andere woorden: obligatiehandelaren denken niet dat Warsh de rente kan verlagen. Ze denken dat hij hem moet verhogen.

Dat is precies het tegenovergestelde van wat Trump van zijn nieuwe Fed-voorzitter verwacht.

Inflatiecijfers die de timing compliceren

De aanleiding voor het obligatiesignaal is concreet. Het Bureau of Labor Statistics publiceerde deze week twee rapporten die de inflatievrees opnieuw aanwakkerden.

De CPI over april 2026 bedraagt 3,8% jaar-op-jaar, het hoogste niveau sinds 2023 en boven de economenprognose van 3,7%. De kerninflatie, die voedsel- en energieprijzen uitsluit, staat op 2,8% jaar-op-jaar. Dat is hardnekkig boven de Fed's doelstelling van 2%.

Nog opvallender is de producentenprijsindex over april: +6,0% jaar-op-jaar, het snelste tempo sinds 2022 en ruimschoots boven de Bloomberg-verwachting van 4,9%. PPI-inflatie loopt doorgaans vooruit op consumentenprijzen: wat producenten meer betalen, rekenen ze uiteindelijk door. Dat maakt de PPI-uitschieter bijzonder relevant voor de vooruitblik.

De inflatie loopt nu vijf jaar boven het 2%-doel van de Fed. De Iran-oorlog eerder dit jaar heeft, zoals TIF eerder berichtte, de energieprijzen opgedreven en de disinflatoire trend die in 2024 begon, onderbroken.

Wat 'regime change' concreet betekent

Warsh heeft bij zijn aantreden een "regime change" bij de Fed beloofd. Dat begrip verdient uitleg, want het is zwaarder dan het klinkt.

Een monetair beleidsregime is niet alleen de hoogte van de rente, maar de manier waarop een centrale bank communiceert, reageert op data en haar geloofwaardigheid opbouwt. Onder Powell hanteerde de Fed een expliciete "easing bias": de volgende stap is een verlaging, tenzij data het tegenhoudt. Die bias zat verankerd in persconferenties, in de dot plots, in de toon van beleidsstukken.

Yardeni verwacht dat het Federal Open Market Committee bij de volgende vergadering die easing bias loslaat. Een simpele beleidswijziging, maar met grote symbolische lading. "A simple removal of the easing bias may not be enough," schrijft hij, waarmee hij suggereert dat de markt inmiddels verhogingen wil zien, niet alleen een neutralere houding.

Obligatiehandelaren hopen concreet op wat in het vakjargon een "hawkish tilt" heet: een signaal dat de Fed bereid is de rente te verhogen als de inflatiedata dat vereisen.

Wie is Warsh, en waarom koos Trump hem?

Kevin Warsh is geen onbekende in de financiële wereld. Hij zat van februari 2006 tot maart 2011 in het bestuur van de Federal Reserve en was tijdens de financiële crisis van 2008-2009 de primaire liaison van Bernanke naar Wall Street. Daarvoor werkte hij van 1995 tot 2002 bij Morgan Stanley. Na zijn Fed-periode verbond hij zich aan het Stanford Hoover Institution en doceerde hij aan de Stanford Graduate School of Business.

Trump nomineerde hem eind januari 2026, nadat Powells termijn in mei afliep. De redenering was breed gedeeld in financiële kringen: Warsh zou als Wall Street-veteraan begrijpen dat lagere rentes economische groei stimuleren en de aandelenmarkten steunen. Tegelijkertijd werd hij gezien als iemand met voldoende institutioneel gewicht om de geloofwaardigheid van de Fed te bewaken.

Dat Warsh zich moest ontdoen van ongeveer $100 miljoen aan activa om aan ethische regels te voldoen, geeft de omvang van zijn persoonlijk vermogen aan. Zijn financiële onafhankelijkheid wordt doorgaans gezien als een bufferfactor tegen politieke druk.

De ironie van zijn positie

Het narratief waarmee Warsh werd binnengehaald, staat nu op spanning met de macro-economische realiteit.

De markt had aan het begin van 2026 nog twee tot vier renteverlagingen ingeprijsd. Inmiddels verwacht de markt via de CME FedWatch Tool nog slechts één verlaging in heel 2026. Dat is geen kleine bijstelling. Een maand geleden stonden er nog drie verlagingen op het bord.

Warsh erft een Fed die achter de feiten aanloopt, of in ieder geval zo wordt gezien door obligatiehandelaren. De vergelijking met Paul Volcker, die in 1979 als Fed-voorzitter aantrad met een inflatie van meer dan 10% en bereid was de economie te koelen door de rente dramatisch te verhogen, dringt zich op. De situatie is niet identiek, maar de structurele spanning is vergelijkbaar: een nieuw Fed-hoofd, politieke druk op versoepeling, en inflatiedata die in de tegengestelde richting wijzen.

Of Warsh die vergelijking zal waarmaken of omzeilen, is de centrale vraag van de komende maanden.

Vooruitblik

De volgende FOMC-vergadering staat gepland voor juni 2026. Dat wordt de eerste echte testcase voor Warsh: laat hij de easing bias los, signaleert hij een neutrale houding, of houdt hij vast aan het versoepelingspad? De komende inflatiedata voor mei, te publiceren vóór die vergadering, zullen de toon zetten.

Bronnen: Bureau of Labor Statistics, CME FedWatch Tool, Yardeni Research, Federal Reserve, Kiplinger

Dit artikel is uitsluitend bedoeld ter informatie en vormt geen financieel, beleggings- of fiscaal advies. Today in Finance is geen beleggingsonderneming en beschikt niet over een vergunning als bedoeld in de Wet op het financieel toezicht (Wft). Raadpleeg altijd een gekwalificeerd financieel adviseur voordat je financiële beslissingen neemt. Today in Finance is niet aansprakelijk voor beslissingen genomen op basis van deze informatie.