ASML op recordhoogte, maar relatief de goedkoopste in jaren: hoe kan dat?

Het ASML-aandeel noteert op nieuwe recordhoogtes, goed voor bewonderend commentaar als lichtpunt voor de Europese aandelenmarkten. Tegelijkertijd stelt Bloomberg vast dat de relatieve waardering van ASML de goedkoopste is in jaren ten opzichte van sectorgenoten. De combinatie klinkt tegenstrijdig. Ze is het niet.

Voor iedereen die belegt in Europese technologie-aandelen of de bredere AI-capex-cyclus volgt, is deze dynamiek precies het punt waar het om gaat. Een recordkoers zegt iets over wat er tot nu toe is gebeurd. Een relatief lage waardering zegt iets over wat de markt verwacht dat er nog gaat komen.

Waarom een recordkoers tegelijk goedkoop kan zijn

Waardering gaat niet over de absolute koers in dollars of euro's. Het gaat over de prijs die je betaalt ten opzichte van de winst die een bedrijf genereert of naar verwachting gaat genereren. Als een aandeel in twaalf maanden 40% stijgt maar de winstverwachtingen in diezelfde periode met 60% omhoog worden bijgesteld, is het aandeel per saldo goedkoper geworden, ondanks de hogere koers.

Precies dat mechanisme is van toepassing bij ASML. De conclusie van Bloomberg is dat de winstgroei en de winstverwachtingen sneller stijgen dan de koers zelf. Het resultaat: een bedrijf dat op papier duurder lijkt dan ooit, maar in verhouding tot zijn verdienvermogen goedkoper noteert dan in jaren het geval was. De koers van het ASML ADR stond ten tijde van de Bloomberg-publicatie op $1.777,77.

EUV-monopolie als fundament

De vraag is dan: waarom zouden analisten de winstverwachtingen zo sterk opwaarts bijstellen? Het antwoord ligt in de strategische positie die ASML als enige fabrikant ter wereld inneemt in extreme ultraviolet-lithografie (EUV). Zonder EUV-machines kunnen chipfabrikanten geen geavanceerde halfgeleiders produceren. ASML's klantenkring beslaat de volledige geografische breedte van de wereldwijde chipindustrie: van Japan en Zuid-Korea tot Taiwan, Singapore, de Verenigde Staten en Europa.

Dat monopolie vertaalt zich in structurele prijsmacht. ASML kan haar machines en de bijbehorende serviceverlening beprijzen op een manier die vrijwel geen enkele andere kapitaalgoederenleverancier aankan. In een sector die historisch cyclisch is, biedt die positie een mate van inkomstenstabiliteit die in de marges en orderboeken zichtbaar wordt.

AI-capex als structurele motor

De timing van de recordkoers is geen toeval. De mondiale vraag naar rekenkracht voor kunstmatige intelligentie vertaalt zich direct in investeringen in de meest geavanceerde chips, en die vereisen de meest geavanceerde lithografiemachines. Zoals TIF eerder berichtte, maakte China plannen voor €255 miljard aan datacenterinvesteringen bekend, terwijl Taiwan in mei voor $78,5 miljard aan halfgeleideruitvoer realiseerde. Beide ontwikkelingen zijn indicatoren van de vraag die door de hele keten richting ASML stroomt.

De vraag is niet meer of de AI-investeringscyclus doorzet, maar hoe lang en hoe diep. Zolang hyperscalers en overheden wereldwijd kapitaal blijven alloceren aan datacenterinfrastructuur, staat de orderportefeuille van ASML onder opwaartse druk.

De risico's die de these kunnen ondermijnen

De analyse kent drie serieuze tegenargumenten. Ten eerste de exportrestricties: ASML mag haar meest geavanceerde EUV-systemen al geruime tijd niet naar China exporteren. Verdere aanscherping van restricties kan een deel van de markt permanent afsluiten. Ten tweede is de halfgeleidersector structureel cyclisch. Een overproductieronde in de chipindustrie doet de investeringen bij chipfabrikanten snel dalen, en ASML is daar als leverancier van kapitaalgoederen gevoelig voor. Ten derde is het klantenbestand geconcentreerd: een handvol grote chipfabrikanten maakt een substantieel deel van de omzet uit. Strategische of financiële problemen bij één van hen werken door in de orderinstroom.

Vooruitblik

ASML publiceert traditioneel haar kwartaalcijfers in juli. Dat moment wordt de volgende toetssteen voor de waarderingsthese: bevestigen de gerapporteerde winsten en de orderontvangst de opwaartse bijstellingen die de relatieve onderwaardering verklaren, of laten de cijfers een ander beeld zien? De investor relations pagina van ASML volgt de publicatieplanning.

Bronnen: Bloomberg, Seeking Alpha, ASML Investor Relations

Dit artikel is uitsluitend bedoeld ter informatie en vormt geen financieel, beleggings- of fiscaal advies. Today in Finance is geen beleggingsonderneming en beschikt niet over een vergunning als bedoeld in de Wet op het financieel toezicht (Wft). Raadpleeg altijd een gekwalificeerd financieel adviseur voordat je financiële beslissingen neemt. Today in Finance is niet aansprakelijk voor beslissingen genomen op basis van deze informatie.