Bitcoin als obligatieonderpand: Moody's geeft eerste crypto-backed bond een rating

De New Hampshire Business Finance Authority staat op het punt de eerste bitcoin-backed obligatie met een officiële kredietrating uit te geven. Moody's Ratings kent de obligaties een voorlopige Ba2-rating toe, twee notches onder investment grade. Het is een primeur: nooit eerder beoordeelde een grote ratingbureau een publieke obligatie die rechtstreeks door bitcoin als onderpand wordt gedekt.

Voor de bredere markt is dit meer dan een lokaal financieel experiment. Bitcoin maakt hiermee de sprong van beleggingsobject naar onderpand in de gestructureerde schuld, een hoek van de kapitaalmarkt die tot voor kort strikt buiten het crypto-domein lag.

Hoe werkt de structuur?

De mechaniek leunt op instrumenten die elke structured credit-analist herkent, maar die nu voor het eerst op crypto-onderpand worden toegepast.

De obligaties worden niet gedekt door kasstromen uit een bedrijf, maar door bitcoin in custody bij BitGo, een gespecialiseerde crypto-bewaarder. Rente- en hoofdsombetalingen aan obligatiehouders worden gefinancierd door liquidatie van die BTC als dat nodig is.

Om de volatiliteit van bitcoin op te vangen, hanteert de structuur 1,6x overcollateralisatie: voor elke euro aan uitstaande obligaties staat €1,60 aan BTC-onderpand. Bovendien rekende Moody's bij de beoordeling met een advance rate van 72%, wat betekent dat de bitcoin slechts voor 72% van de marktwaarde als zekerheid meetelt. Dat creëert een extra buffer.

Verslechtert de loan-to-value ratio toch tot een kritisch niveau, dan treden automatische liquidatietriggers in werking die gedwongen verkoop van de BTC afdwingen. Dit mechanisme is standaard in hypothecaire en asset-backed structuren, maar wordt hier voor het eerst op crypto-onderpand toegepast in een publieke obligatiestructuur.

De staat New Hampshire loopt zelf geen financieel risico. De structuur is limited-recourse: de staat treedt op als conduit issuer, een doorgeefluik. Publieke middelen zijn niet in het geding, wat de politieke en juridische kwetsbaarheid beperkt. New Hampshire staat al langer bekend als een crypto-vriendelijke staat.

Wat betekent Ba2?

Een Ba2-rating van Moody's staat gelijk aan BB bij S&P en Fitch, en valt daarmee in de categorie speculatief, beter bekend als high yield of "junk". Twee notches scheiden Ba2 van de laagste investment grade categorie (Baa3/BBB-).

Dat klinkt laag, maar is in de context van dit product eerder opmerkelijk hoog. Moody's geeft aan dat de rating de "risks associated with the transaction's collateral, structure and operation" weerspiegelt, inclusief de berucht hoge volatiliteit van bitcoin. Dat een bureau als Moody's überhaupt bereid is een rating toe te kennen aan een crypto-backed instrument, is het werkelijke nieuws.

Voor vergelijking: veel reguliere high-yield bedrijfsobligaties van gevestigde bedrijven hebben een vergelijkbare Ba2-rating. De risicoperceptie van dit product is dus niet categorisch anders dan die van een leveraged buyout-financiering of een obligatie van een middelgroot energiebedrijf.

De volgende stap in institutionalisering

Dit is geen geïsoleerde gebeurtenis. Het past in een versnellende reeks stappen waarmee bitcoin en andere cryptovaluta worden geïntegreerd in de traditionele financiële infrastructuur.

De mijlpalen stapelen zich op:

• Januari 2024: De Amerikaanse toezichthouder SEC keurt bitcoin spot-ETF's goed, waarmee institutionele beleggers via gereguleerde fondsen toegang krijgen tot bitcoin.
• Maart 2026: Banktoezichthouders versoepelen regels rond tokenised securities, zoals eerder door TIF gerapporteerd.
• Maart 2026: Amerikaanse pensioenfondsen verkennen actief allocaties naar crypto, zoals TIF op 30 maart berichtte.
• April 2026: Bitcoin fungeert voor het eerst als onderpand in een publieke obligatiestructuur met een rating van een grote agency.

De logica is helder: ETF's creëerden toegang, tokenisatie bouwde infrastructuur, en nu wordt bitcoin ingezet als onderpand in gestructureerde schuld. Elke stap vergroot de legitimiteit van het activum in de ogen van institutionele partijen die gebonden zijn aan mandaten, ratings en regelgeving.

Overcollateralisatie en liquidatietriggers zijn precies de instrumenten die risicomanagers nodig hebben om crypto-onderpand te accepteren. Moody's rating geeft hen de institutionele dekking.

Wat volgt

Als de uitgifte succesvol verloopt en de structuur in de praktijk houdt wat ze op papier belooft, ligt de weg open voor andere staten of bedrijven om vergelijkbare constructies op te zetten. De vraag is niet langer óf bitcoin als onderpand kan fungeren in publieke markten, maar onder welke voorwaarden en op welke schaal.

Moody's heeft de lat gelegd bij Ba2. Volgende emittenten zullen ernaar streven die lat te verhogen.

Bronnen: Moody's Ratings, New Hampshire Business Finance Authority, CoinDesk

Dit artikel is uitsluitend bedoeld ter informatie en vormt geen financieel, beleggings- of fiscaal advies. Today in Finance is geen beleggingsonderneming en beschikt niet over een vergunning als bedoeld in de Wet op het financieel toezicht (Wft). Raadpleeg altijd een gekwalificeerd financieel adviseur voordat je financiële beslissingen neemt. Today in Finance is niet aansprakelijk voor beslissingen genomen op basis van deze informatie.

Cryptovaluta zijn niet gereguleerd en zeer volatiel. Je kunt je volledige inleg verliezen.